在各地密集披露用于置换隐性债务的再融资专项债发行计划后，本周地方债的发行迎来高峰。面对11月25日约1249亿的“开胃菜”，机构已提前进场配置，利率债行情出现“抢跑”。机构人士表示，本周的地方债发行压力后置，未来几个交易日内，地方“发飞”的概率或有所提升，可关注市场短期调整出的配置机会。

　　本周（11.25-11.29），各地将发行地方债63只，共计9412.53亿元。根据光大证券固收首席张旭的统计，本周地方债的发行规模为有史以来最高水平。

　　图：地方债周度发行与偿还情况

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　11月25日，青海、浙江、宁波先行发行了1249亿的地方债。其中，青海省4期地方债投标倍数均超21倍，10年期利率在2.24%左右。浙江省12期地方债投标倍数均超13倍，含多期超长债，10年期利率在2.14%、30年期利率在2.34%。宁波一只15年期地方债中标利率2.26%，全场倍数15.27倍。

　　华西证券宏观固收团队指出，25日的一级发行结果显示，所有地方债的发行票面利率均紧贴投标下限，且全场倍数、边际倍数均未出现异常值，反映当前一级承销机构的承接意愿及能力均相对较强。

　　知名债市公号“红军债市笔记”的主理人毛鸿军表示，供给上量，抢配先行，市场很多机构预期预期本周地方债供给量最大，收益率上行可以进场配置；结果收益率没有上行，机构已经提前进场配置。

　　受此影响，二级市场利率债长端收益率也出现抢跑行情。11月25日， 10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.5BP、2.7BP至2.06%、2.24%，10年国债收益率距离9月23日低点仅剩2bp的下行空间。今天上午，国债活跃券利率窄幅震荡。

　　而从发行节奏看，25日的地方债供给仅是地方债“史上最大周度发行规模”的“开胃菜”。11月26至29日，地方债预计发行规模分别为1780亿、148亿、2607亿和3629亿元，供给压力明显后置。

　　华西证券宏观固收团队认为，在未来的几个交易日内，债市将迎来金融资源偏弱地区的地方债集中发行，“发飞”的概率或有所提升。若一级发行情况不佳，二级定价可能会快速响应，因此26、28、29日发行结果的参考意义可能会更强。如果市场出现调整，均是补仓的机会。

　　张旭的进一步统计显示，江苏、湖南、浙江、山东等地本周的地方债发行规模居前，均超过了1000亿元。期限方面，超长期的占比仍然较高，10年期以上的规模占到62%。

　　国盛证券固收首席杨业伟也指出，地方债短期内密集发行，影响资金面和银行承接能力，可能导致地方债“发飞”或利率调整。而回顾历史，在供给冲击结束后，地方债一二级利差均明显收窄，负债端稳定的机构，可关注短期调整出的配置机会。

　　截至最新，在财政部11月8日确定今年新增2万亿地方政府债务限额用于化解隐性债务后，全国已有18地公布计划或已发行特殊再融资专项债，总额超过1.21万亿元。国海证券固收首席靳毅认为，地方债供给压力对债市的冲击主要体现在2024年内安全股票杠杆平台，2025年，随着债券发行节奏的平滑，其对利率的扰动或将明显减弱。